估值5000亿美元的动物正在崛起

稳定币优于法定货币，已成为许多阿根廷民众的选择。当地人并不像钱圈人士那样购买USDT来通过购买加密资产获得额外收入，而是用这些钱间接持有美元，防止当地货币缩水造成财富缩水。在咖啡店等一些本地消费场景，也开始支持USDT等稳定币支付。这是因为，即使经过勤勉管理，米莱任总统期间阿根廷的年通胀率已从2023年的211.4%下降到2025年中期的43.5%，且该国通胀依然居高不下。如今，非洲、南美等国家的人们正在广泛使用稳定币。其中，这些国家的人们除了需要保持稳定的财富之外，还通过稳定币进行跨境支付。基于区块链技术，不仅支付快速到账，而且成本低廉因此低于传统银行系统的跨境转账。在阿根廷通过交易所购买的加密货币中，约三分之二是美元，主要是 Tether 发行的稳定币 USDT。 USDT的全球辐射能力不容小觑。 Tether首席执行官Paolo Ardoino 10月22日表示，“真实用户”数量已超过5亿，相当于世界人口的6.25%左右。如此庞大的用户群体，使得USDT发行规模达到了1800亿美元以上。与此同时，Tether作为全球最大的USDT发行者，2024年净利润为130亿美元，比全球一些最大的银行还要盈利。其价值更是令人惊讶。据彭博社报道，美国现任商务部长卢特尼克家族控制的投行 Cantor Fitzgerald 正在向投资者推销 Tether 持股，计划通过该公司融资 150 亿美元。目标估值高达5000亿美元。日本软银集团和 Cathie Wood 子公司 Ark Investment (ARK) 正在洽谈参与事宜。 5000亿美元估值是什么概念？人工智能巨头OpenAi近日完成约66亿美元的股权转让交易，公司估值达到5000亿美元。没有留下的就是字节跳动目前估值在3300亿美元左右。马斯克旗下的 SpaceX 截至去年底市值达 3500 亿美元。估值与 OpenAi 相当，超过 SpaceX 和 Byte，这使得 Tether 具有吸引力。为什么一家生产稳定币的公司在监管并不乐观的情况下估值却如此之高？ 01 新资金的问题 在了解tether之前，我们先来看看这家公司最近的轶事。作为全球最大的稳定币公司，Tether持续增持意大利知名足球俱乐部l 尤文图斯俱乐部今年在二级市场上。目前持股比例为11.5%，为第二大股东。之所以投资尤文图斯，很可能是因为Tet现任董事长和CEO她都来自意大利北部，处于尤文图斯的传统影响力之内。尤文图斯由意大利阿涅利家族拥有近一个世纪。现任家族发言人是约翰·埃尔坎 (John Elkann)，他担任 Stellantis 集团董事长和 Exor 集团董事长。 Stellantis是全球第四大汽车公司，拥有菲亚特、玛莎拉蒂、标致雪铁龙等14个品牌。 Exor 集团拥有法拉利和尤文图斯等资产。这是典型的旧货币。除了持有股份外，Tether 最近还积极管理尤文图斯公司。 2025年10月，Tether正式提名两名候选人竞选尤文图斯董事会席位，提议修改俱乐部章程，希望允许少数股东分享长辈代表进入董事会主要委员会。新资金的要求被老资金忽视，尤文图斯董事会完全拒绝了Tether关于增资、董事会组成和内部委员会参与的许多提议。未来新钱和旧钱的争夺战可能还会继续，而且肯定会很精彩。旧币目前的状况并不乐观。 2024年，Stellantis集团净利润为1569亿欧元，同比下降17%；净利润将为55亿欧元，同比下降70%。目前总市值仅为300亿美元。作为币圈巨头，Tether预计2025年净利润将达到150亿美元，估值或将升至5000亿美元。为何市值300亿美元的旧币会下跌估值5000亿美元的新币？除了控制o就控制权而言，还应该看到，即使老钱赚钱困难，但行业老旧，地位新钱也难以企及。今年夏天在美国举行的世俱杯期间，尤文图斯是唯一一支受邀前往白宫接待特朗普的球队。目前成绩比尤文图斯更好的豪门皇马和曼城却没有这样的地位，仅仅是因为约翰·埃尔坎是特朗普的朋友。至于Tether，它去年低价向投资银行Cantor Fitzgerald出售股票，以拉近与当时特朗普团队成员、后来担任商务部长的卢特尼克的关系。商业束缚需要政治庇护。此时不缺钱的资助Tether，也可以让拥有更多资源和精力的人进入。这反映了Tether目前的状态：业务非常赚钱，但尚未获得主流认可，急需建立h 与高盈利能力和高估值相对应的社会地位。 02 重要新兴赛道上领先“新币”的成功之路，Tether如何登上行业头把交椅？ Tether 董事长 Giancarlo Devasini 和首席执行官 Paolo Ardoino 都是意大利人。吉安卡洛很少公开露面。首席执行官Ardoino现在担任布道者，经常通过媒体和社交网络与外界沟通。他们都不是 USDT 的第一批开发者。他是从币圈的加密资产交易所起家的。 Giancarlo Devasini 于 2012 年投资了 Bitfinex 交易所，并逐步接管运营。 Ardoino 负责 Bitfinex 的技术开发。当时比特币刚刚兴起，价格变化很大。尤其是在2014年，货币圈经历了当时最大的交易所Mt.Gox的崩溃，因黑客攻击造成比特币巨额损失。比特币的价格已经下跌从1000多美元涨到200美元。在币价大幅波动的背景下，美国三位开发商布洛克·皮尔斯（Brock Pierce）、里夫·柯林斯（Reeve Collins）和克雷格·塞拉斯（Craig Sellars）推出了realcoin（真实货币）项目，发行一种加密货币，每种货币相当于现实世界中的1美元等值，从而实现货币价值的稳定，并将其作为数字资产领域的交易媒介。此后，Realcoin更名为Tether，即泰达币的意思。它锚定美元，代币名称为USDT。它是最早的稳定币之一。当时，由于加密货币的认可度较低，Bitfinex交易所经常面临终止与银行合作的问题，这使得交易所的法定存管渠道成为一个大问题。 Bitfinex 高管接管了 Tether 项目，在英属维尔京群岛注册公司进行运营，并在 Bitfinex 等交易所进行交易。顾客用户可以将手中的法币按照1:1的比例兑换成USDT，然后再兑换比特币等加密资产，无需多次经过银行渠道。交易流程被简化，成为加密资产与法币之间的桥梁。然而，近年来 USDT 用户实际上已经出现了显着增长。根据Tether公布的数据，2020年用户仅有300万左右，五年多时间增长到5亿用户。在过去五年左右的时间里，它一直是一个相对小众的资产。这主要是场景的限制。早年，USDT主要用于加密资产交易。在 Tether 用户群不断增长的这些年里，整个加密货币市场正处于发展的早期阶段。各国对于加密资产的政策并不像现在那么友好。用户基数小，市场深度不足，稳定需求eCoins 的数量非常有限。此外，稳定币第一阶段缺乏明确的监管框架，使得投资者和机构对稳定币的发展持谨慎态度。 CEO Paolo Ardoino也表示，尽管区块链行业已经发展了很多年，但用户体验的质量仍然很低，因为我们关注了错误的事情，只关注自己的“生态系统”。这个生态系统的成员通常是极客和有时间学习新事物的人。稳定币的增长经历了释放和成交量的下降。2019年之后，USDT跨境支付的便利价值逐渐被很多用户发现。在此期间加速，随着借贷、加密货币交易、衍生品、资产管理等Defi的丰富，2023年之后，RWA成为区块链领域的主要叙事，这进一步增加了市场对稳定币发行和交易的需求。交易量快速增长，这也增加了 Tether 的规模和盈利能力。 03 为什么价值5000亿美元？总而言之，Tether身上有很多中国互联网公司的影子。 Tether敢于向资本市场索要5000亿美元的估值。信心来自两方面：一是其所在的稳定币行业，其增长前景被机构普遍看好；其次，Tether在稳定币领域的高占有率和独特的竞争优势。尽管Tether在2014年就推出了稳定币USDT，但最初几年其规模并没有显着增长。 2019年，稳定币规模约为50亿美元。目前，市场普遍预期规模将扩大数倍。美国财政部长认为，到2028年，稳定币的市场规模将超过2万亿美元甚至更多。 Bernstein 预计，未来十年稳定币的供应量将增长至约 4 万亿美元。这背后，最直接的支撑因素是监管框架逐步完善，主要金融中心纷纷出台针对性监管。美国通过天才法案、香港稳定币法规实施、欧盟MICA法规出台，建立了许可制度。这些监管建议为机构资​​金大规模流入扫清了道路，推动稳定币从灰色地带走向金融主流。从具体需求来看，bilan除了大规模跨境支付外，RWA上链的浪潮也日益增多。代币化的股票、债券等传统资产可以通过稳定币实现无缝交易和结算。机构预测，到2030年，RWA相关需求将占RWA市场总量的25%-40%。新兴市场对避险资产的需求也很明显。在本币结构性疲软的经济体中，例如阿根廷、土耳其和挪威在尼日利亚，通货膨胀压力和货币损失创造了对美元的有机需求。调查显示，新兴市场用户使用稳定币的首要原因中，“储蓄美元”和“将当地货币兑换成美元”分别占47%和39%。稳定币已成为这些地区居民保护财富并避免与当地货币相关的“数字避险资产”。在稳定币的世界里，Tether 的份额最高。 Coingecko数据显示，截至10月29日，目前稳定币整体市值为3116亿美元，市场流通的USDT约为1833亿美元，约占USDC发行市场约762亿美元的59%，份额为24%。主要稳定币的市值和交易情况，是稳定币中心化提供商。该代币以 1:1 的比例锚定美元。其他工作人员blecoins主要是算法稳定币，还不够成熟。 Circle是R的主要竞争对手。Circle的特点是诚实合规，是积极与监管部门和传统金融机构合作的“好孩子”。 Circle成立于2013年，早期是一家比特币支付公司，使用比特币作为后端网络。当用户想要转账时，可以购买短期比特币将资金转入相关银行账户。但比特币价格发生较大变化，Circle在2018年转向稳定币。渠道方面，Circle与美国合规交易所Coinbase合作拓展客户，支持Coinbase一半收益。投资端交给贝莱德，90%以上的美元储备由贝莱德货币基金管理。牌照方面，已获得美国46个州的货币服务业务牌照（MTL），并已获得英国、法国、新加坡等地的最新牌照。对美元储备实行每日披露和月度审计，并做好合规工作。为了实现监管识别合规，稳定币机构需要做客户身份识别（KYC），以防止洗钱、黄赌毒交易等非法活动，因此要付出很大的合规成本。为了降低合规成本，Circle重点关注基地，其客户主要是机构。如果服务大量散户需要KYC合规，则很难平衡成本和收益。 Circle于2016年获得6000万美元D轮投资，百度、中金甲子、光大投资、万向、宜信等中国机构跟投。当时，Circle想要进入中国市场，成立了circle China。 Circle 创始人 Jeremy Allaire 表示，Circle将在中国的监管框架下开展业务，在未获得政府批准的情况下不会急于推出产品。这与其他科技公司不同。也体现了公司的合规基因。相比于Circle的保存，Tether能够长期稳居稳定币龙头地位，很大程度上得益于野蛮人ic的增长。 Tether 并没有花费大量时间来获取许可证和管理合规性。相反，它的目标是具有更广为人知的需求以及成熟的渠道和服务网络的新兴市场。 Tether 未在美国注册。早期注册于英属维尔京群岛。 2025 年初，它将注册地移至萨尔瓦多，以利用这些地方的加密资产规则。从客户群来看，主要针对亚洲、非洲、拉丁美洲等新兴市场。这些市场往往面临两个困境：一是跨境支付成本高且门槛低。手续繁琐，给当地群众带来越来越大的压力；其次，由于棉花的财政政策、政治不稳定等因素，可能会出现严重的通货膨胀和货币损失。 USDT稳定币低成本、高效的跨境支付，以及锚定美元的特点，解决了这些痛点。 CEO Paolo Ardoino表示，发达国家的金融体系非常好，日常转账几乎没有障碍。但在一些发展中国家，金融体系的效率可能只有5%，很多人甚至到了无法开设银行账户的地步。 StableCoins利用区块链技术将这些领域的财务效率提高到60%或70%。所建立的分销渠道网络是其成功的一个主要因素。为了触达广泛的客户群体，与 Circle 和 Coinbase 的紧密联系不同，Tether 建立了深厚的业务关系与主要交易所合作。从团队背景来看，Tether 早期与 Bitfinex 有着深厚的渊源。随后，Poloniex、Binance等交易所也通过USDT/虚拟货币交易对拓展应用场景，形成“交易所-稳定币”生态系统。 USDT是第一个在各大交易所流通的稳定币，占据了“加密美元”的入口位置。后来，即使更合规的USDC出现，很多平台仍然默认USDT作为交易结算单位。广泛应用于加密货币交易、去中心化金融应用（DEFI）、跨境支付等领域。企业和个人用户普遍认可其价值的稳定性，流动性越强。 USDT在各大加密货币交易所（如币安、火币等）每日交易量较大，且往往占加密货币总交易量的较高比例。作为主要TR交易对象（如BTC/USDT、ETH/USDT），为市场提供高效的交易媒介，减少交易摩擦和滑点。流动性越大，兑换就越困难，形成共同的网络效应。此外，USDT已经在许多主流区块链上发行，例如以太坊、TRON、BNB链、Solana、Avalanche等。例如，在TRON网络中，USDT作为TRC-20代币合约，已经成为这里使用最广泛的稳定币。最新数据显示，2025年初，波场和以太坊两条链的价值加起来将更高——约占USDT总流通量的90%。其中，波场约占50%，以太坊约占40%。这样，USDT与公链就形成了互联互通的关系。在公链生态中，稳定币发挥着关键的流动性作用，促进各类资产的交换和流通。公链拥有庞大的用户基础和强大的应用e生态系统。 USDT稳定币在公链上发行，可以借助公众影响力和用户基础来建立。例如，以太坊上有大量的defi应用，吸引了很多用户，而USDT等稳定币在以太坊上发行和分布，可以被这些用户广泛使用。在跨链流动性方面，美国支持DT拥有多个区块链（如以太坊、Tron、Solana等），可以快速转移到不同的链上，实现全球即时访问，手续费低于传统银行跨境支付系统。另一方面，为了拓展新兴市场和发展中国家的业务，Tether针对这些市场打造了特殊的渠道布局。 Paolo 曾表示，Tether 进入一个新国家时，他们并不像竞争对手那样直接与当地最大的银行合作。相反，他们会深入街头进行知识教育和宣传。原住民，挨家挨户拜访，寻找与他们的想法兼容的当地合作伙伴，从原住民开始推广他们的产品。这次促销的策略是他们对待一切事情的方法。这让Tether看起来就像是中国的一家互联网公司，深入山区、农村，经常推广，竞相纳入版图。 Tether 在全球投资了 100 多家公司，利用这些公司建立广泛的分销渠道。例如，投资数字货币支付服务商Kotani Pay，利用当地企业的资源和优势，加强非洲支付网络的建设。 Tether 在非洲、中美洲和南美洲建立了大量物理接触点。 Tether 在全球拥有数百万个物理接触点，从中美洲的便利店网络、手机充电点、报摊到农村地区的 Brandado非洲。 Tether 与这些实体有直接联系，并通过它们分发和推广 USDT。这是他们成功的主要因素之一。此外，还有多个创新项目，如Tether在非洲推广太阳能自助服务亭项目，已完成500个试点，为当地缺电的居民提供电力服务。用户订阅价格为每月3USDT。目前，大约有50万用户和1000万次电池更换。 Tether计划到2026年将自助终端数量扩大到1万个，到2030年扩大到10万个，预计覆盖约3000万户家庭，平均覆盖非洲1.2亿人口，让他们可以使用USDT进行日常交易。 Paolo 认为，这种创新的分销渠道和对新兴市场的深度渗透是稳定币保持该领域领先地位的关键。 Tether与TRON的合作也促进了USDT i的扩容在第三世界。为了与以太坊公链竞争，孙宇晨创立的波场TRON推出了更便宜的USDT交易费，降低了新兴市场用户的交易成本，成为波场Tron的主要收入来源。当然，Tether 在新兴市场发展迅速。除了自身的渠道布局之外，也与这些国家的问题高度相关。例如，非洲和拉丁美洲高度依赖美元（主要是 USDT）。在交易所和跨境汇款场景中，USDT占据了本地交易量的大部分。在委内瑞拉、阿根廷等通胀高、币值亏损的国家，USDT被广泛用于保值、支付和日常结算。实际使用率、商户受理情况以及场内场外兑换渠道活跃。在委内瑞拉，大量的商人、大学和企业在日常交易中使用USDT。 04 世界级“加密货币做”法币关系到一个国家的经济主权，任何政府都很难在这个问题上让渡权利。USDT在很多国家被广泛使用，成为当地民众支付、对抗通货膨胀和货币贬值的工具。这可能是很多企业想做的事情，但为什么只有Tether在做？2019年6月，Meta的前身Facebook发布了Libra白皮书，并启动了轰动的Libra项目，计划发行与美元、英镑、欧元和日元四种货币挂钩的稳定币，建立简单的全球货币和金融基础设施，并提供低成本的跨境支付服务，该项目由 Libra 协会管理，其成员包括 Visa、MasterCard、PayPal、Uber 等 27 家知名公司，Facebook 全球用户数量已达到惊人的 50 亿，每日用户数达到 35 亿。有用户基础来生成稳定币，再加上很多合作伙伴，理论上成功的概率应该比Tether更大。然而，该项目遇到了巨大的监管阻力，包括美国和欧洲国家。此后，Facebook指出了多个版本，并向管理层做出了诸多让步，但仍然未能奏效。最终，2022年初，该项目以2亿美元出售，正式宣告失败。为什么 Tether 还活着，而 Libra 却死了？关键是，两者本质上代表了两种稳定币模式的碰撞：Tether 是“草根市场驱动、监管模糊”，Libra 是“顶层设计、合规、过度曝光”。 Libra最初的设计目的是创造一种由一篮子货币支持的“超主权货币”，本质上是对央行的挑战。各国立即警惕：美国科技公司为何要发行全球货币？这个“取代国家金融”的野心Libra试图做到完全合规、全球适用，但全球金融监管高度碎片化，每个国家都有自己的反洗钱、资本管制和外国许可要求。因此，Facebook不得不同时与数十个国家监管机构谈判、解释和改变结构，同时，一旦Libra推出，Facebook将不得不承担银行层面的监管责任，这对于一家科技公司来说几乎是不可能承担的，此外，Facebook本身的声誉也阻止了其在宣布将“发行全球货币”时受到全球公众和政府的关注。人们越来越担心它是否会利用消费者数据来控制金融体系。随着政治和公众压力，品牌信心危机加剧。 Tether的成功就是“实用主义+灰色地带”的成功。 Tether 从一个小型生态系统开始，不挑战主权，也不试图“取代货币体系”。它只满足了币圈的一个燃眉之急，即可以随时交易、波动性较低的美元代币。它专注于交易所、OTC、跨链结算等，这是一个快速增长的领域。这导致监管机构最初并未将其视为系统性风险。在实现一定水平的增长后，Tether 用监管的模糊性来换取灵活性。它长期在离岸地区（如英属维尔京群岛）注册，一直游走在全球金融监管的边缘。这使得它能够快速、自由地扩张，无需等待。g 获得不同国家的批准。它不需要先“获得许可”，而是“先做，然后修复”。 Tether并不是一个自上而下规划的“系统性项目”，而是直接响应市场最实际的需求，包括跨交易所套利、OTC交易所、defi流动性池、新兴市场（如土耳其、阿根廷）的美元兑换等。它从真正的痛点出发，而不是想法。 Libra 希望在上路之前先改变世界，而 Tether 则试图在上路时扩大 Mergift。从经济上来说，这往往是生与死的区别。这也可以解释为什么更顺从的圆圈永远不会像系绳那么大。 Circle稳定币虽然晚了4年才出现，但毕竟开发了欧美等市场，潜在规模更大。然而，其规模仍远未达到极限。也正是因为在建设上投入了太多的时间和精力。如果达标，发展速度一定要慢。 05 Tether能否保持竞争优势？ Tether 在中短期内仍有很好的机会保持市场领先地位，但它面临的监管、信任和竞争威胁是真实存在的，可能会改变未来几年的格局。过去在稳定币行业，关键是看谁胆子更大、胆子更大，在监管到来之前先下手，抢占“市场份额”。 Tether 在这方面做得非常出色。然而，随着稳定币的普及和监管框架的逐步建立，竞争因素正在悄然发生变化。稳定币市场的主要竞争因素可能总共有五六个。稳定币未来的主要竞争是“谁能安全地存储人们的钱？”管理、透明度、流动性、生态、品牌，这五个维度都围绕着这个核心，每一个都与“信任”相关。其中，监管合规越来越有可能成为最困难的竞争障碍。如果能够合法地“活下去”，要么公司能够得到更多国家或地区的监管认可，要么是与持牌机构的合作，甚至是银行账户的支持，才能赢得更多真实支付和机构客户。 USDC 正在走这条路，透明、合规、缓慢但稳定。 Tether 早期曾一度疯狂，但现在也弥补了这个教训。除了信任监管机构之外，用户也必须信任。它涉及储备安全和透明度。除了支付便利之外，用户还关心：“如果我现在持有USDT，想兑换成美元，是否有真正的储备来支持？”因此，如果能够及时提供第三方可验证的储量报告，将是一场无价的竞争。 Circle（USDC）每月出具审计报告，由四大公司审计。 Tether 还致力于改善，但透明度仍远远落后于圈子。因此很多人会质疑Tether是否有足够的美元储备，是否会发行更多的USDT。在流动性和网络效应方面，这是Tether过去的业务和固有的优势，并将持续到未来。 USDT已经深度部署在几乎每个交易所、各大链上，成为“加密美元”的默认选择。形成了惯性护城河。因此，虽然大家都知道它有很高的监管风险，但想要立即更换却并不容易。此外，新兴市场的渠道布局也无法在短时间内扭转局面。从技术层面来说，未来的竞争可能会在兼容性和跨链能力上，即能否在以太坊、Tron、Solana、Layer 2 之间无缝地来回穿梭。从技术上来说，谁的跨链方案更稳定，手续费更低，而更高的安全性将赢得defi生态中用户和开发者的青睐。 Tether 产品范围广泛，跨链部署。 USDT已在众多链（如波场、以太坊等）中深度部署，在加密生态中保持广泛存在。 Circle最近还致力于跨链互操作性标准的研究，预计未来会有激烈的竞争。在生态合作和使用场景方面，Tether 具有优势。稳定币不仅是交易工具，更是支付、储值、结算的桥梁。任何能够打通传统金融（如Visa、PayPal、银行API），或者成为新兴市场（如拉丁美洲和非洲）日常支付方式的人，都可以开发出真正的话语权。 Circle vs. cicle 在这方面的不足需要改进。从品牌来看，Tether长期处于领先地位，并在新兴市场广泛拓展，拥有相当强大的用户群体ndset。然而，缺乏合规性也是许多人担心的问题。如果Circle能够在多个市场打合规牌，未来将会有很大的机会。从几个关键因素来看，最有可能出现的情况是Tether短期内继续保持领先地位，但中期内份额会有所下降。原因是渠道建设、网络效应和现有流动性可以帮助Tethering吸收短期冲击。但监管更严格、合规性更高的竞争对手，包括Circle，以及未来可能由银行等金融机构发行的稳定币，将在部分市场（尤其是美国和欧盟）逐步加大稳定币规模，以夺取用户和份额。结果是，Tether 仍然排名第一，但市场份额被压缩。 Tether 也意识到了这样的危机，因此采取了很多行动，包括与 Canto 深度捆绑r Fitzgerald，现任美国商务部长Lutnick旗下的投资银行，大部分美元储备都投资于Cantor Fitzgerald；与经常在社交媒体上发言与外界沟通的CEO，包括在美国推出以下稳定币，以及收购尤文图斯股票并寻找董事会席位，这些都是接近主流世界的理由。